"掃描二維碼，關注協(xié)會動態(tài)"
決定玻璃企業(yè)盈利波動的核心因素——浮法玻璃價格。從歷史財務報表來看，玻璃企業(yè)周期性波動比較明顯，而決定玻璃企業(yè)盈利波動背后的核心因素是浮法玻璃價格。我們以旗濱集團和信義玻璃為例，旗濱集團毛利率、信義玻璃營業(yè)利潤率跟浮法白玻價格高度正相關，即決定玻璃企業(yè)盈利波動的核心因素是浮法玻璃價格。
浮法玻璃行業(yè)供給進入新常態(tài)——周期性（波動率）弱化。從行業(yè)邊際供給和玻璃價格關系來看，明顯分為兩個階段：一是 2009 年以前，邊際供給曲線和玻璃價格曲線高度負相關，邏輯上很好理解，邊際供給增加帶來價格下行壓力，邊際供給減少有利于價格上行；二是 2009 年以后，邊際供給和玻璃價格變成了同步正相關關系，由于凈停產(chǎn)產(chǎn)能（冷修產(chǎn)能-復產(chǎn)產(chǎn)能）邊際變化明顯大于新建產(chǎn)能邊際變化，影響行業(yè)實際供給的主要變量從新建產(chǎn)能往凈停產(chǎn)產(chǎn)能轉移，當需求轉好，玻璃價格上漲，企業(yè)經(jīng)營情況變好，預期變樂觀，復產(chǎn)開始增加，邊際供給上升，反之亦然。2017 年以來玻璃價格波動率下降背后的原因來自玻璃行業(yè)供給端已出現(xiàn)趨勢性好轉，帶來玻璃價格波動率下降（周期性減弱）：一是玻璃行業(yè)新建產(chǎn)能被嚴格控制，行業(yè)進入存量階段，使得行業(yè)新增供給趨勢性大幅下降，行業(yè)供需傳導機制被修改（在行業(yè)盈利改善時不會刺激行業(yè)新建產(chǎn)能大幅增加）；二是行業(yè)內企業(yè)內部分化在加大，當玻璃價格階段性下降時企業(yè)停產(chǎn)意愿增加，帶來供給減少，使得玻璃價格波動率下降；這兩點變化也將帶來行業(yè)集中度和優(yōu)質龍頭公司市占率持續(xù)提升，這兩個因素將是玻璃行業(yè)未來供給端常態(tài)，玻璃行發(fā)展進入新階段，未來行業(yè)周期性下降也將是常態(tài)。
2020 年或再現(xiàn) 2019 年玻璃價格的 V 型走勢，行業(yè)景氣度上行有持續(xù)性。綜合供需來看，需求的持續(xù)回升將驅動玻璃價格周期性持續(xù)上行，我們認為浮法玻璃行業(yè) 2020 下半年-2021 年有望走出持續(xù)好轉趨勢。
投資建議：關注旗濱集團和信義玻璃。中長期來看，由于玻璃行業(yè)供給端演化進入新階段，玻璃價格將告別過去大起大落強周期態(tài)勢，未來玻璃價格波動率將下降，行業(yè)周期性將減弱；同時，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，龍頭公司規(guī)模有望繼續(xù)擴張。中短期來看，經(jīng)歷疫情短期影響，竣工需求重回升勢，2020 下半年-2021 年玻璃需求有望持續(xù)回升，將驅動玻璃價格周期性持續(xù)上行。綜合來看，作為玻璃行業(yè)優(yōu)質龍頭的旗濱集團和信義玻璃，有望充分受益，建議關注。
