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需求仍未啟動,企業庫存仍處歷史高位(歷史平均為7天,當前約為10天)。
企業普遍反映目前下游客戶(終端需求、加工廠、經銷商)需求仍然低迷,有部分經銷商還沒有開始上班,訂單不足。一方面有季節性的影響,更多地還是整體宏觀調控導致需求不振。截止到2月中旬,多數企業目前庫存處于高位,約為10天,歷史平均約為7天,預計庫存達到15天就要考慮在當前低價上再折價銷售,若超過20-25天,則需考慮停窯,但這種情況發生可能性較小。
價格接近現金成本,預計1個月內仍將維持低位,下跌空間較小(5-10%)。華東地區玻璃成本較華中、西南等具有資源優勢的地方相對較貴,預計生產成本為60-65元/重箱,完全成本為78-83元/重箱。當前玻璃售價約為65-70元/重箱,已接近每重箱現金成本,目前部分企業每重箱虧損或高達10元以上,即一條600t/d的生產線一個月要虧損近500-600萬元。企業預計未來1個月內價格仍將維持低位,或小幅下滑,但考慮到目前玻璃企業全面虧損嚴重,行業盈利處于歷史底部,短期內價格下跌空間較小,最多在5-10%之間。
企業認為2012年浮白合理均價為75-80元/重箱,中小企業處于資金鏈斷裂的邊緣,預計未來停窯線將增加。截止到2月中旬,江浙地區大多中小玻璃企業處于持續嚴重虧損以及停窯之間的抉擇,企業也出現不少返利以及暗降手段來增加銷量回籠資金,考慮到重油價格處于高位、江浙天然氣價格相對西部較高,企業資金壓力較大,我們認為企業的這種短期行為不可持續。據悉,本周有3條中小玻璃企業生產線因價格低于現金成本不堪重負而放水。但資金充裕的企業會堅持虧損生產,期望能夠堅持到需求轉好。短期內若需求沒有超預期的增長,預計仍將會有生產線線停產。目前企業仍對下半年市場需求抱有一定信心,認為2012年全年玻璃合理均價為75-80元/重箱。
深加工玻璃需求也一定程度下滑,但相對浮法而言較為穩定。截止到2月中旬來看,Low-e、超薄以及其他深加工產品下游需求相對浮白而言較為穩定,毛利仍能穩定,能做到有一定盈利貢獻,但是總體上還是受到了行業的影響,銷量上有一定的下滑。
維持“行業盈利底部,關注去庫存進展,靜待需求變化”觀點。主要推薦公司:南玻A(維持“買入”評級)、旗濱集團(維持“增持”評級)。我們仍然維持之前觀點①行業目前仍舊處于盈利底部區域;②短期供需或將改善,但玻璃價格回升幅度及速度可能較小、較慢;③未來仍將會有新的生產線停窯;④中長期地產需求仍然較難判斷,仍需持續跟蹤地產竣工面積以及銷售面積等指標。
公司投資邏輯:側重尋找業績高彈性并具有整合或深加工技術優勢的公司。預計南玻11-13年EPS為0.62/0.76/0.98元,對應PE為18/14/11,維持“買入”評級;旗濱11-13年EPS為0.32/0.36/0.44元,對應EPS為27/23/19,維持“增持”評級。
