玻璃行業(yè)：原材料依然在高位 尋找下一個(gè)平衡點(diǎn)

      10月產(chǎn)銷率回升。10月銷量4715.73萬(wàn)重量箱，同比增長(zhǎng)21.79%，環(huán)比增長(zhǎng)15.34%，產(chǎn)銷率107.43%，比9月大幅提高12個(gè)百分點(diǎn)，是今年以來(lái)的最高值，本月庫(kù)存環(huán)比下降3%。

　　玻璃價(jià)格接近08年危機(jī)水平，上游原材料依然在高位。10月浮法玻璃價(jià)格63.12元/重量箱，環(huán)比下降2.83%，比年初已下降28.4%，接近08年低點(diǎn)；玻璃對(duì)純堿需求占比近一半，玻璃行業(yè)景氣下行并沒(méi)有帶動(dòng)上游原材料價(jià)格大幅下降，以純堿為例， 10月份純堿平均價(jià)格在2100元左右，5月至今一直在2000元以上；玻璃燃料分為天然氣、重油、煤焦油、焦?fàn)t氣等，其中天然氣價(jià)格一般變化不大，重油價(jià)格我們參考華東地區(qū)燃料油價(jià)格，11月中旬價(jià)格4650元/噸，比10月上漲100元/噸。

　　需求繼續(xù)下降，保障房新增需求預(yù)計(jì)明年下半年顯現(xiàn)。房地產(chǎn)調(diào)控經(jīng)過(guò)一段時(shí)間發(fā)酵后，已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)效果。單月看，10月房屋施工面積、新開(kāi)工面積分別為1.39億平米、1.26億平米，同比下降22.3%和20.6%，環(huán)比下降2.74%和2.37%，今年以來(lái)首次出現(xiàn)環(huán)比下降。住建部公布保障房完成情況，截至10月底，全國(guó)保障房已開(kāi)工超過(guò)1000萬(wàn)套，實(shí)現(xiàn)了年初計(jì)劃的1000萬(wàn)套任務(wù)。今年的1000萬(wàn)套僅是開(kāi)工，對(duì)玻璃需求尚未顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)將在明年下半年才能看出來(lái)。受汽車購(gòu)置優(yōu)惠政策取消和基數(shù)影響，今年4月以來(lái)汽車產(chǎn)量增速已降至個(gè)位數(shù)，10月累計(jì)增速4.2%，比1-9月下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，10月單月產(chǎn)量增速1.3%，環(huán)比下降3.6%；9月單月出口1529萬(wàn)平米，同比下降0.13%，環(huán)比下降6%，已連續(xù)3個(gè)月下降。

　　冷修線增多，以降產(chǎn)能換生存。目前玻璃平均價(jià)格已經(jīng)接近成本，加之未來(lái)需求的不明朗，近幾個(gè)月冷修停產(chǎn)的玻璃生產(chǎn)線不段增加。截至11月20日，國(guó)內(nèi)停產(chǎn)24條，冷修20條，比上月增加8條，冷修日容量增加3230噸至8010噸，放水2條跟上月一致，本月沒(méi)有新增的生產(chǎn)線。11月9日華東區(qū)域廠家市場(chǎng)形勢(shì)研討會(huì)召開(kāi)，會(huì)議決定各參會(huì)企業(yè)通過(guò)各種形式減少產(chǎn)能20%，實(shí)現(xiàn)減少產(chǎn)能換空間，我們預(yù)計(jì)未來(lái)2-3個(gè)月內(nèi)下游需求沒(méi)有好轉(zhuǎn)跡象，冷修的生產(chǎn)線還會(huì)增加。

　　預(yù)計(jì)明年4-5月行業(yè)見(jiàn)底。從歷史看，2006年至今，玻璃行業(yè)經(jīng)歷3個(gè)周期，第一個(gè)周期31個(gè)月，第二個(gè)周期20個(gè)月，第三個(gè)周期已經(jīng)歷16個(gè)月，每一個(gè)周期開(kāi)始基本上對(duì)應(yīng)著溢價(jià)率的低點(diǎn)。如果與第二個(gè)周期時(shí)間相同，預(yù)計(jì)將在明年4-5月開(kāi)始新一輪周期。從基本面看，行業(yè)正經(jīng)歷著產(chǎn)品價(jià)格下降而成本未降的階段，價(jià)格已在成本以下，隨著虧損的加劇和影響擴(kuò)大，冷修生產(chǎn)線將隨之增加，行業(yè)供給壓力將大幅減輕；在需求側(cè)，目前當(dāng)月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積增速已降至個(gè)位數(shù)，未來(lái)調(diào)控不放松新開(kāi)工面積有可能降為負(fù)數(shù)，保障房今年完成開(kāi)工任務(wù)，能否順利實(shí)現(xiàn)全部竣工尚有待觀察，即使樂(lè)觀看，也需要等待明年下半年釋放需求，因此我們認(rèn)為明年上半年行業(yè)將經(jīng)歷供給下降、需求下降和去庫(kù)存階段，三者平衡點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)將是下一個(gè)周期開(kāi)始。

　　投資策略。目前行業(yè)估值溢價(jià)在低位，但正面積極因素未出現(xiàn)，反之負(fù)面因素正在釋放和消化，玻璃行業(yè)將經(jīng)歷一個(gè)尋底過(guò)程，我們維持行業(yè)“中性”不變。個(gè)股中，推薦今年超跌及對(duì)浮法玻璃依賴性較低的個(gè)股，如南玻、金剛玻璃(300093)、秀強(qiáng)股份(300160)。