行業整體現景氣 中國玻璃發展空間巨大

      目前玻璃行業現處于景氣階段。2009年以來行業的產能逐步回升，其增速更是在今年1月份達到近兩年的高點。今年年初全國共有209條平板玻璃生產線，由于新線的投產以及停產線的復產，預計下半年產量將超過36000萬重箱，環比與同比增速均將高于15%。7月的產量為5099萬重箱，增速為13.98%，目前整體仍處于上升階段。 

    傳統的玻璃行業周期性較強，盈利水平的維持面臨挑戰。在該行業的細分領域，波動周期正在分離，其中高端產品的周期性波動較普通白玻平穩很多；并且該類產品的技術壁壘較高，小型企業不易進入，整體競爭環境也相對寬松。在普通白玻競爭愈加激烈、受周期性影響較大的行業背景下，發展高附加值產品對保持玻璃企業的盈利水平起到越來越重要的作用。 

    隨著我國對節能減排重視程度的日益提高，各類具有節能性能的建筑材料將受到直接的帶動。在玻璃細分產品中，低輻射玻璃（Low-E）在光學性能與熱性能上具有顯著的節能優勢。目前歐美國家在建筑中對Low-E中空玻璃等節能玻璃的使用率達到50%，主要發達國家的使用率已高達80%以上，而我國僅不足10%，未來發展空間巨大。 

    中國玻璃(03300.HK)前身是江蘇玻璃，成立于1958年；2004年經過大股東弘毅投資收購之后重組成為中國玻璃有限公司，并于2005年在香港上市。公司上市之初規模較小，僅在江蘇宿遷市建有兩條生產線；自2006年開始，公司通過“兩個增長”的策略（并購增長與自然增長），逐步發展壯大為我國主要的平板玻璃制造商之一，目前在全國8個城市一共擁有17條生產線，不僅在國內建立了綿密的分銷網絡，并且產品出口全球80多個國家和地區。 

    作為國內領先的高附加值玻璃制造商，中國玻璃運用其技術優勢，致力于發展鍍膜、節能與新能源玻璃等技術壁壘較高的高附加值產品，對比其整體產品約20%至25%的市場份額，該類產品的市場份額高達約50%。公司也正在從一個普通的平板玻璃制造商，轉變成為節能與新能源玻璃的制造商，并希望在三年內成為該領域中最大的制造商之一。 

    該公司在節能與新能源玻璃上都已擁有了相當的技術儲備，例如在以Low-E為代表的節能玻璃上，公司是中國唯一一家具有在線Low-E自主知識產權的企業，并且能夠將相關的技術與工藝在新的生產線上實現復制，這在國內處于絕對的領先地位。近年來公司也借助自身在在線Low-E產品上的技術優勢，不斷加大該類生產線的投入。在成本方面，公司自主研發了固體噴吹技術，并采用石油焦、煤粉與焦爐煤氣等價格較低的替代燃料，大幅降低了生產成本。 

    預測公司營業收入于2012年達到53.75億元人民幣；毛利率提高到32.68%，凈利率也由2009年的6.5%升至2012年的16.64%。我們首次關注并給予“買入”評級，根據PE估值給予目標價6.5港元，相當于2010年8倍PE，較現價有68.27%的上升空間。