我國(guó)玻璃的現(xiàn)價(jià)有28%的上浮空間

中國(guó)玻璃(6.89,0.59,9.37%,經(jīng)濟(jì)通實(shí)時(shí)行情)（3300.HK）-核心技術(shù)搶占玻璃市場(chǎng)節(jié)能環(huán)保新高地

附屬公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，利于提高管理效率與盈利表現(xiàn)：公司近期在股權(quán)結(jié)構(gòu)上做了較多的調(diào)整，在全資擁有了JVInvestments后，公司又與青島堿業(yè)訂立了協(xié)議，收購(gòu)?fù)Ｋ{(lán)星17.46%的股權(quán)，而威海藍(lán)星同時(shí)也持有山東臨沂、中玻科技、烏海等多條生產(chǎn)線(xiàn)的部分股權(quán)，是中國(guó)玻璃利潤(rùn)的重要貢獻(xiàn)方。預(yù)計(jì)隨后公司還將陸續(xù)收購(gòu)JV旗下附屬公司更多的少數(shù)股權(quán)，進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此可以預(yù)計(jì)，在一系列的股權(quán)調(diào)整完成后，公司在各個(gè)生產(chǎn)基地的資源配置將更加優(yōu)化，在管理上也將更有效率，并且能夠大幅降低長(zhǎng)期以來(lái)較高的少數(shù)股權(quán)占比，利潤(rùn)率將能到顯著提高。

在線(xiàn)Low-E技術(shù)絕對(duì)領(lǐng)先且可復(fù)制，未來(lái)可快速擴(kuò)大供應(yīng)量：公司是目前全球僅有的三家擁有在線(xiàn)Low-E與在線(xiàn)TCO鍍膜自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的公司之一。該類(lèi)技術(shù)在國(guó)內(nèi)處于絕對(duì)領(lǐng)先的地位，并且為公司節(jié)省了大量的技術(shù)引進(jìn)成本。目前其他玻璃企業(yè)引入一條在線(xiàn)Low-E的生產(chǎn)線(xiàn)需要接近一億的成本，而中國(guó)玻璃在僅需3000萬(wàn)就可在生產(chǎn)線(xiàn)上加上該工藝。另外，公司現(xiàn)已將相關(guān)的技術(shù)與工藝在新的生產(chǎn)線(xiàn)上實(shí)現(xiàn)了復(fù)制，具備了快速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的能力。在預(yù)期未來(lái)節(jié)能減排促使Low-E需求高速增長(zhǎng)的前提下，公司將能成為首批直接受益的生產(chǎn)商。

我國(guó)玻璃的現(xiàn)價(jià)有28%的上浮空間

節(jié)能與新能源產(chǎn)品將成主要產(chǎn)品，符合“十二五”規(guī)劃重點(diǎn)：“十二五”規(guī)劃中，節(jié)能減排排在了七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的首位，已成為了我國(guó)未來(lái)發(fā)展的重中之重。而以Low-E玻璃為代表的節(jié)能玻璃又是建筑節(jié)能工作中非常重要的一項(xiàng)，未來(lái)在政策的驅(qū)動(dòng)下，其增長(zhǎng)空間非常巨大。公司計(jì)劃在2012年將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中節(jié)能與新能源玻璃的占比提高至50%，2013年將低附加值的產(chǎn)品占比進(jìn)一步下降至25%，而在線(xiàn)Low-E與TCO的毛利率分別能達(dá)到50%與70%以上，因此重點(diǎn)發(fā)展此類(lèi)產(chǎn)品不僅符合市場(chǎng)需求，并且對(duì)提高及穩(wěn)定毛利率也起到重要作用。

維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至8.05港元：預(yù)測(cè)公司09-12年?duì)I業(yè)收入CAGR為37.26%，2012年達(dá)到人民幣53.74億元；毛利率提高到32.3%左右；凈利率由09年6.5%升至2012年的12.9%。由于玻璃行業(yè)在2011年有望維持高景氣度，并且公司未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展高附加值產(chǎn)品，其盈利能力將持續(xù)提升。我們調(diào)高目標(biāo)價(jià)至8.05港元，相當(dāng)于2010年與2011年13.3倍與9倍PE，較現(xiàn)價(jià)有28%的上升空間。