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盈利模式:公司從事玻璃 深加工產品的研發、生產與銷售,主要產品包括:家電層架/蓋板玻璃、彩晶玻璃、太陽能玻璃、建筑玻璃。公司通過持續的技術創新,兼備產品創新和服務創新,不斷豐富產品結構。從2006年至2009年,秀強股份營業收入穩定增長,各年度分別為2.21億、3.24億、3.65億和3.67億,年復合增長率為18.53%。
行業地位:公司現是國內家電玻璃規模最大的玻璃深加工企業,2009年層架/蓋板玻璃的市場占有率為31.7%,彩晶玻璃市場占有率為38.33%,市場占有率均排名第一。公司是具備規模生產增透晶體硅太陽能封裝玻璃的兩家公司之一,2009年10月投產,年產能為170萬平米,自行研發采用PVD法的一條30萬平米的TCO導電膜玻璃已經順利試產,預計2011年3月進入量產階段,將成為新的利潤點。
驅動因素:公司家電層架/蓋板玻璃、彩晶玻璃受益于高端家電消費升級與家電下鄉政策刺激,同時存量市場產生巨大更新需求以及家電出口復蘇將保障家電玻璃業務穩定成長。光伏產業發展迅速,2009年世界生產的光伏電池總量達到10700MWp,目前多晶硅占據了太陽能電池85%左右的比重,對于能夠改善光電轉換效率的增透晶體硅太陽能電池封裝玻璃具有巨大需求;而薄膜電池已經成為較多企業看好的太陽能電池發展領域,太陽能電池用TCO導電膜玻璃作為電池前電極的必要構件,需求迅速增長,供不應求,進口替代空間巨大。
盈利預測:根據對行業與公司的分析,我們預測公司2010~2012年實現的凈利潤為0.54億、0.88億、1.13億,對應的每股收益分別為0.64元、0.95元、1.21元,10~12年凈利潤增長率為33%、63%、28%。
估值:同類公司2010年平均市盈率53.6倍,最近上市的10個創業板公司,平均發行市盈率為55倍。我們認為公司合理市盈率為53~60倍,對應的股價為33.9~38.4元。假設首日漲幅為20%,首日價格在40.7~46.1元之間,對應的2010年的市盈率為64~71倍。
