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國內平板玻璃標準制定者，轉型光伏重啟增長:公司傳統業務已形成純堿玻璃玻璃深加工產業鏈，產品廣泛應用在房地產、汽車、太陽能、工業品等領域。根據公司公告，2021年將在馬來西亞和寧夏石嘴山分別投產1-2條500t/d薄膜組件光伏玻璃生產線和1條600t/d光伏壓延玻璃生產線，預計公司光伏玻璃業務將在2021-2022年分別貢獻1.8和4.6億元凈利潤。
光伏壓延玻璃產能偏緊的局面將在2021年延續:我們測算2021年底壓延光伏玻璃產能達到約4.5萬噸/日，較2020年底增長44％，但全年有效產量較2020年僅增長約28％，而光伏玻璃需求增幅預計超過35％，因此總體供需仍然偏緊；同時考慮到能耗、排放指標及資源、區位、技術儲備等限制因素，在工信部政策放開之后，光伏壓延玻璃的擴產壁壘仍然存在。
光伏玻璃價格高位，轉產超白浮法光伏背板將提升盈利:目前6-10mm高 端建筑玻璃售價20+元/平米，而2mm超白浮法背板售價30+元/平米，光伏玻璃毛利率遠高于建筑玻璃。公司現有一條600t/d浮法玻璃產線滿足2mm超白浮法背板的轉產條件，如果能在2021H1順利點火投產，將為公司帶來一定的利潤增量。
薄膜組件封裝玻璃，有望受益于美國市場增長:2019年世界薄膜組件合計出貨7.5GW，其中碲化鎘組件占比76％，主要應用在美國的大型地面電站項目中。我們預計ITC延期疊加拜登上臺后政策，2021-2025年美國市場將加速增長，本土碲化鎘薄膜組件制造商FirstSolar有望受益。
浮法玻璃價格持續修復，2020年業績預告大增:我國浮法玻璃在產產能2014年起即進入穩定期，20Q3下游需求逐漸恢復，浮法玻璃價格止跌回升并達到近十年新高，帶動公司四季度業績大幅改善，根據公告，預計2020年實現扣非3.13億元，同比增長80.7％，其中Q4實現扣非1.6億元。考慮冷修產線、轉產光伏玻璃及產能置換指標等因素，我們認為浮法行業供需格局改善具備可持續性，有望支撐公司浮法玻璃業務保持較高盈利水平。
盈利預測與投資建議:預計20-22年歸母凈利潤分別為3.9、7.6、11.4億元，同比增長296％、94％、50％；對應EPS分別為0.27、0.53、0.80元。基于分部估值，給予公司目標價11.2元，對應2021PE為21倍，覆蓋給予“買入”評級。
