信義光能：光伏玻璃行業翹楚，未來成長可期

公司為全球最大的光伏玻璃制造商，截至2019年12月31日，公司擁有總計日熔化量7,800噸的光伏玻璃生產線，占有全球超過30%的市場份額。2020年公司新增四條太陽能玻璃生產線，總產能為4,000噸/日，總日熔量將由7,800噸增加至11,800噸，預期2020年產能增長26%，公司市場份額將進一步提升。

受益雙面雙玻滲透率快速提升，光伏玻璃行業景氣度持續：

2019年雙面雙玻組件滲透率約為10-15%，目前單雙面PERC電池片已經同價，隨著下游應用端對于雙面組件發電增益的認可，預期2020年雙面雙玻組件的滲透率將會快速提升。全球光伏裝機需求持續增長疊加雙面雙玻組件滲透率提升，預期光伏玻璃行業景氣度持續。

公司光伏玻璃龍頭規模一體化優勢顯著，未來成長可期：

基于公司光伏玻璃龍頭規模成本一體化優勢、融資成本優勢，以及太陽能電站項目穩定可觀的回報，2015-2019年公司平均凈利率和ROE分別達到27%和25%，顯著領先行業。受益薄片玻璃滲透率的快速提升，公司將加大高附加值產品占比，優化產品結構，未來業績成長可期。

首次覆蓋給予“持有”評級，目標價7.6港元：

近期公司發布正面盈利預告，預計2020年上半年盈利同比增長35-50%。

我們結合公司盈利預測和行業估值情況，給予公司目標價7.6港元，相當于公司2020年和2021年18倍和15倍PE，目標價較現價有11%的上升空間，首次覆蓋給予“持有”評級。