信義光能:光伏玻璃價(jià)格持續(xù)回落,公司新增裝機(jī)規(guī)劃預(yù)計(jì)縮減

2017年光伏上網(wǎng)電價(jià)意見稿超預(yù)期下調(diào)電價(jià)幅度達(dá)31.3%、26.1%及23.5%,隨著光伏成本的下降,電價(jià)下調(diào)是必然趨勢(shì),但預(yù)計(jì)實(shí)際電價(jià)下調(diào)幅度將低于意見稿。主要原因是(1)意見初稿公布后,市場(chǎng)爭(zhēng)議很大,第二版意見稿采納市場(chǎng)建議平均提升補(bǔ)貼46.7%,預(yù)計(jì)正式文件仍將有所改進(jìn),使電價(jià)平緩下跌(2)電價(jià)若下跌30%,加之限電、補(bǔ)貼拖欠等問題,新增電站面臨虧損風(fēng)險(xiǎn),與國(guó)家促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相悖。

光伏玻璃市場(chǎng)預(yù)期供大于求,未來兩年玻璃價(jià)格預(yù)計(jì)持續(xù)下跌

光伏電站裝機(jī)量不容樂觀,光伏玻璃需求將大幅減少,原因是:(1)未來電價(jià)下調(diào)將降低光伏電站投資回報(bào)率,壓縮利潤(rùn)空間(2)十三五規(guī)劃2020年光伏裝機(jī)目標(biāo)較意見稿下調(diào)26.7%至110GW。同時(shí)2017年公司玻璃生產(chǎn)線產(chǎn)能擴(kuò)張2900噸/日,需求不足加之產(chǎn)能過剩,預(yù)計(jì)2017玻璃價(jià)格將延續(xù)2016年下半年下跌趨勢(shì),考慮到2018年福萊特玻璃新增生產(chǎn)線產(chǎn)能釋放,市場(chǎng)存在惡性競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn),玻璃價(jià)格預(yù)計(jì)將繼續(xù)走弱。

雙管齊下降成本,緩解玻璃價(jià)格及電價(jià)下調(diào)沖擊

(1)光伏玻璃大生產(chǎn)線投產(chǎn)后,大型化熔爐所制備的低成本產(chǎn)出占比將大幅提升,進(jìn)一步降低成本,降低玻璃預(yù)期價(jià)格下跌對(duì)光伏玻璃板塊利潤(rùn)的負(fù)面影響。(2)公司2016年電站建設(shè)成本為6元/瓦,2017年電站建造成本將下降8.3%至5.5元/瓦,將緩解電價(jià)下調(diào)對(duì)光伏電站利潤(rùn)的沖擊。

2016年全年累計(jì)1.7GW光伏裝機(jī)計(jì)劃預(yù)計(jì)延遲完成,未來裝機(jī)預(yù)計(jì)下調(diào)

16年中報(bào)披露公司新增裝機(jī)完成1.07GW,下半年另有190MW項(xiàng)目完成并網(wǎng),八月中標(biāo)安徽300MW項(xiàng)目,預(yù)計(jì)年底完成。由于2016年國(guó)家光伏裝機(jī)指標(biāo)下放較晚,地方政府指標(biāo)分發(fā)尚且需要時(shí)間,預(yù)估全年1.7GW裝機(jī)目標(biāo)將延遲完成。受電站利潤(rùn)壓縮及指標(biāo)下調(diào)的影響,預(yù)計(jì)公司2017年及2018年新增裝機(jī)將縮減為600MW。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為港幣0.271元、0.327元及0.348元,降低投資評(píng)級(jí)為“持有”。

風(fēng)險(xiǎn)提示

玻璃價(jià)格超預(yù)期下跌;成本降低不及預(yù)期;未來光伏裝機(jī)超預(yù)期大幅減少。

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