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13年上半年收入16.26億元,同比增14.49%。營業利潤3961萬元,去年同期-1.99億元;歸屬上市公司凈利潤6432萬元,去年同期為-1.23億元。
投資要點:
上半年利潤6432萬元,扭虧為盈且盈利向上可持續。上半年公司收入增14.49%而凈利潤扭虧,得益于玻璃與純堿在去年行業持續虧損后部分產能退出。今年以來下游地產投資較好拉動玻璃價格自年初上升(華北約10%),純堿價格也于二季度略微提漲,需求穩步上升而供給潛在壓力逐步減弱的情況下,三季度價格提升幅度更為明顯。上半年毛利與凈利率為16%與4%,逐步靠近11年水平。盈利觸底回升符合我們年初預期,預計向上趨勢仍將持續。
玻璃單噸盈利上升至34元/噸,仍明顯低于歷史正常水平。公司玻璃業務盈利與行業走勢相近,上半年公司單噸盈利約34元/噸,仍明顯低于歷史正常的100元/噸以上的水平。由于上半年華北價格表現弱于南方,公司盈利也差于南玻與旗濱,但三季度北方價格上漲表現也較好,預計后勁較足。我們估計全年玻璃單噸盈利可升至70元/噸以上。
純堿毛利轉正,上半年凈利達到1116萬元。公司純堿產能約100萬噸,上半年實際銷量62萬噸,產能利用率高于100%。純堿價格自二季度開始略微小漲,三季度漲幅明顯且范圍擴大。凈利潤由去年的虧損1.35億元提升至1116萬元,好于我們年初預期。目前單噸盈利約18元,也明顯低于歷史正常水平,預計下半年可提升至50元/噸以上。
近兩年產能擴張可關注北京基地。公司今明兩年的產能增長點來源于北京基地:兩條600T/D浮法線與1000萬平米的LOWE玻璃。上半年LOWE玻璃生產線已投產,而浮法一線也于今年8月投產,預計浮法二線將于今年年底或明年年底投產。其中LOWE玻璃效益需觀察公司產品質量與市場需求的情況。
給予“推薦”的投資評級:目前玻璃純堿雙業務盈利已經回升,且后續上升仍具備較大空間。LOW-E玻璃可加大向上彈性。預計13-15年EPS為0.13元、0.25元與0.37元,推薦評級。
風險提示:浮法行業產能出清慢于預期,玻璃價格上漲差于預期。
