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我們近期調研了福耀玻璃,公司作為國內汽車玻璃龍頭,生產上已完成全國布局,同步研發能力強,競爭優勢地位穩固。近年來浮法自給率提升已經穩定,俄羅斯工廠將在9月投產,參與國際競爭的實力得以增強。預估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,對應PE別為9.0、7.9倍,看好公司穩健發展以及良好分紅收益率,維持“強烈推薦-A”投資評級。
浮法玻璃價格上漲拉升整體毛利率。今年上半年浮法玻璃等實現收入同比增長6.8%,內部抵消同比增長14.8%。浮法玻璃價格上漲,公司毛利率增加4.9個百分點至26.1%,而汽車玻璃毛利率較平穩,整體毛利率提升1.4個百分點。下半年浮法玻璃市場進入旺季,價格處于向上通道中,公司浮法玻璃自制率已經超過80%,預計下半年將繼續受益。
持續上升的人力成本帶來較大壓力。今年Q2季度人工成本支出環比增28%,呈快速上升趨勢。今年上半年人力費用達7.4億,同比增長34%,占銷售收入比例約13.2%,同比上升2個百分點。公司人均薪酬增速要明顯快于人均產出增長水平,未來公司仍然面臨較大的人力成本上升壓力。
新項目下半年開始將逐漸貢獻收益。福耀鄭州項目于去年底調試生產客車玻璃,上半年已完成宇通客車的配套資質認證及供應切換工作。鄭州項目正在進行轎車設備安裝,7月底完工進入調試生產。俄羅斯項目由于氣候原因進度繼續有所延遲,預計一期工程100萬套完工日期將延至9月份進入調試生產。預計今年資本開支上升至24億,其中約12億元用于自動化升級等內涵式效率提升,另外12億用來新產能建設。
維持“強烈推薦-A”投資評級。作為國內汽車玻璃龍頭,公司收入良好增速仍然可期,新項目投產下半年開始逐步貢獻業績。其中國內市場份額逐年上升,收入增長持續超行業;海外市場巨大,公司所占份額仍較低,俄羅斯建廠在穩步推進中,為更好參與國際競爭打下良好基矗預估每股收益2013年0.86元、2014年0.97元,對應PE別為9.0、7.9倍。看好公司穩健發展,而一貫的高分紅策略從目前來看不會出現改變。維持“強烈推薦-A”投資評級。風險提示:俄羅斯項目進度不達預期,原材料成本大幅上升,汽車行業景氣度下滑。
