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浮法玻璃底部已過,13年將逐步上行.上一輪周期公司依靠稀缺的超白玻璃保持遠超行業的盈利能力,但超白玻璃近年供給大幅增加盈利回落,公司玻璃盈利走勢與行業接近.而浮法玻璃在經歷一年多的虧損后產能消化已進入尾聲,預計13年行業將逐步緩慢上行,金晶科技(600586，股吧)玻璃業務也有望在今年實現小幅盈利.考慮13年北京基地生產線投產,公司權益產能達到147萬噸,預計可帶來超過7000萬元的凈利潤.
純堿已經觸底,預計13年可盈虧平衡.純堿最主要的下游是玻璃,因此盈利直接受到玻璃需求的影響.作為產能明顯過剩的行業,12年下游需求疲軟導致純堿均價下跌近25%,絕大部分企業虧損.從歷史數據看,純堿價格波動比玻璃價格滯后約10個月.在玻璃行業今年逐步上行的情況下,純堿有望在下半年逐步改善盈利.估計公司100萬噸純堿在13年將實現盈虧平衡.
LOW-E玻璃有望成為玻璃業務上行的新推動力.節能玻璃受益消費升級需求空間廣闊,且高端市場競爭格局穩定,盈利高企.公司北京1000萬平米的超白LOW-E線規模大,選點靠近京津唐經濟圈,投產后有望逐步打開市場.在玻璃業務逐步上行的過程中,LOW-E玻璃將推動公司整體盈利踏上新臺階.由于北京浮法兩線估計在13年中后投產,LOW-E玻璃線投產時間將稍晚,出于謹慎考慮,我們暫不考慮LOW-E在13年的業績貢獻;但未來其業績貢獻值得期待.
給予"推薦"的投資評級:目前玻璃純堿雙業務已位處底部,后續盈利與產能均向上,而LOW-E玻璃可加大向上彈性.預計12-14年EPS為-0.22,0.08與0.18元.目前PB僅1.22倍,給予"推薦"評級.
