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公司2011年實現營業收入82.7億元,增長6.8%;營業利潤15億元,下降18.1%;歸屬于上市公司股東的凈利潤11.8億元,下滑19%;EPS0.57元。下半年平板玻璃和光伏業務景氣快速下滑是公司2011年全年業績低于預期的主要原因。2011年四個季度歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.15、4.22、2.72和0.68億元,下降趨勢明顯。其中第四季度業績同比下滑83.5%,環比下滑75%。
2011年公司平板玻璃業務實現收入31.45億元,僅比2010年少1.5%,主要原因是深圳浮法公司2010年技改的一條生產線恢復生產,以及吳江兩條浮法線去年下半年點火,總產銷量增加,部分抵消了玻璃價格下降對收入的影響。但產品降價以及成本上升極大削弱了平板玻璃的盈利能力:全年毛利率劇降16.61個百分點,回落至17.58%,凈利潤1.94億元(已扣除少數股東權益,下同),僅為2010年的32%。
受產品價格持續大幅下降的影響,2011年公司光伏業務在產銷量顯著提升的情況下(估計多晶硅銷量增長50%,硅片和電池組件銷量增長100%以上),收入增長不到1%,凈利潤下降3.5%。
2011年精細玻璃業務是最大亮點:受觸摸屏需求爆發式增長帶動,該業務收入增長45.4%,凈利潤增長172.7%。工程玻璃業務表現也不俗:浮法玻璃跌價降低了成本,該業務毛利率回升4.26個百分點至34.31%,凈利潤增長33.1%。
我們認為目前平板玻璃已處于景氣的谷底,未來將緩慢復蘇。預計今年下半年平板玻璃價格可能逐漸回升,謹慎起見,假設今年毛利率和去年持平,明年恢復到26%左右。預計今年多晶硅價格在30美元/公斤徘徊,但由于生產成本下降,公司毛利率依然能達到33%左右,硅片和電池組件的毛利率在20%以下。精細玻璃和工程玻璃今年依然保持較好的盈利能力。預計2012—2013年EPS分別為0.62和0.83元,目前股價對應的PE分別為14.4和10.8倍。由于估值較低而平板玻璃行業又處于景氣底部,我們維持“買入”評級。
風險提示:平板玻璃景氣復蘇慢于預期。
