北玻股份是具備核心競爭力的深加工玻璃設備廠商

      隨著低輻射鍍膜設備技術產(chǎn)業(yè)化的認可、產(chǎn)能瓶頸的突破，我們判斷其是未來3-5年公司的重要增長點。“TCO玻璃生產(chǎn)線”還在產(chǎn)業(yè)化進程中，我們暫不考慮其作為新的盈利增長點。
　　
　　2、低輻射鍍膜設備是未來3-5年的重要增長點：建筑節(jié)能、進口替代
　　
　　產(chǎn)品：LOW-E鍍膜生產(chǎn)線分為六大系統(tǒng)，分為真空獲得系統(tǒng)、陰極濺射系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)、電器及控制系統(tǒng)、工藝輔助系統(tǒng)和外圍設備等六大部分。公司自主開發(fā)陰極和端頭部件，自主開發(fā)工藝，自主開發(fā)控制及測試系統(tǒng)，自主設計和集成系統(tǒng)。具備單銀、雙銀和多銀功能。主要有3660*2140mm；3660*2540mm兩種規(guī)格，更大規(guī)格在后續(xù)研發(fā)推出中。
　　
　　市場容量：由于LOWE玻璃良好的隔熱效果和透光性，未來會成為建筑節(jié)能的重要內(nèi)容之一。我們假設未來五年政府未推出強制政策，每年增長25%左右，未考慮到更新需求，每臺設備的產(chǎn)能利用率按60-70%計算，則年均LOWE設備需求增量為25-29臺。如果考慮到存量建筑5%左右的更新需求，我們預計在前面基礎上再新增14臺左右。
　　
　　產(chǎn)能規(guī)劃：公司去年確認收入3.2臺，今年預計3-4臺之間，IPO產(chǎn)能20臺，預計2012年底能實現(xiàn)10臺左右。
　　
　　競爭對手：公司主要競爭對手是德國的萊寶、馮.阿登納，國內(nèi)有東泰、蘇州新愛可等。此前國內(nèi)主流LOWE加工商主要是進口德國的生產(chǎn)線，南玻是進口然后自己集成。從成本上來說，北玻公司設備的價格在4000-6000萬之間，比進口設備便宜1/2-1/3。最近了解到阿登納、東泰的接單情況都比較一般。
　　
　　訂單：按此前的公告，3000萬以上的訂單約十條。預計明年進入新生產(chǎn)的還有三條，包括南京耀華、廣西金蘋果、河北沙河訂單。福耀的雙銀線出來的各項指標非常優(yōu)異，基本驗證公司的產(chǎn)品質(zhì)量躋身進口行列。根據(jù)產(chǎn)能釋放情況，我們預計今年確認3-4臺，明年5臺左右。（見附表）
　　
　　成本和毛利率：成本結構：鋼材成本占比大約25%（主要是腔體），泵占比25%，電源15%，陰極10%左右。毛利率：上半年37%；總量達到5臺以上會得到提升：
　　
　　來自于鋼材、技術上的更新?lián)Q代。新型機器上有改進，量大的話，研發(fā)的分攤比較大。
　　
　　3、盈利預測和投資建議
　　
　　催化劑：訂單；進入主流廠商采購名單。隨著公司供貨量的提升和品質(zhì)得到驗證，后續(xù)如果公司的LOWE訂單能從少量一線廠商和二三線廠商轉向大量一線廠商，則是重大的突破。
　　
　　首次給予“審慎推薦-A”的投資評級。公司是中國玻璃深加工領域具備核心競爭能力的設備、高端玻璃提供商。憑借6-7%的巨額研發(fā)投入，公司以鋼化設備作為基礎，循序漸進進入鍍膜領域，未來3-5年主要增長點來自于LOWE鍍膜設備的增長。更遠的前景來自于新產(chǎn)品的進一步突破，如TCO設備。預測2011-2013年EPS為0.42、0.56、0.79，增長26%、34%、41%，對應PE33\21\16倍。我們看好公司的中長期成長前景，在估值合理之時可以買入。
　　
　　風險提示：經(jīng)濟下滑對下游客戶盈利構成壓力