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投資要點:
業績低于預期。公司上半年營業收入16.5億元,同比增長%,實現營業利潤1.71億元,同比增長10.73%,歸屬于母公司凈利潤1.36億元,同比增長6.07%,每股收益0.1元。
玻璃行業景氣下降,公司利潤二季度環比一季度繼續下滑。受房地產調控、玻璃行業產能過快增加等多重因素影響,玻璃行業景氣度自去年年開始進入景氣下降通道,呈現價格大幅下降與庫存上升、產銷率下降的局面,全行業增收不增利,收入增長22.6%、利潤下降60.25%。公司上半年玻璃毛利率17.37%,比去年同期下降8.95個百分點,貢獻毛利1.68億,同比下降35.2%,公司參股的廊坊玻璃子公司更是下降46%。單季度看,二季度公司整體收入8.58億元、綜合毛利率18.9%,收入環比增長8%,毛利率環比下降近4個百分點,凈利潤6405萬元,環比下降11%,
純堿毛利率大幅提升,貢獻毛利接近一半。純堿作為玻璃原材料之一,公司是極少數擁有上游純堿資源的玻璃公司,上半年玻璃產能增加一定程度上拉動了純堿需求增加,加之限產因素,純堿價格上半年穩中有升。公司上半年純堿產量52萬噸,銷量53.6萬噸,實現收入6.55億,同比增長63.37%,毛利率24.8%,同比提升16個百分點,毛利增長363.4%,占公司總毛利的47.4%,去年同期毛利占比僅11.4%。
盈利預測和投資建議。我們預計玻璃行業下半年景氣度仍處于較低水平,玻璃價格維持低位,考慮到上半年的業績低于預期,我們下調對公司的盈利預測,預計2011-2013年營業收入35.1/48.12/56.97億元,EPS0.28/0.49/0.63,其中今年增長10.8%,對應目前股價,PE為24倍,我們下調評級至“增持”。
風險提示:玻璃價格繼續下滑;成本上升幅度超于預期。
