金晶科技：浮法玻璃行業處于虧損邊緣 純堿均價提升

      浮法玻璃行業處于虧損邊緣，短期內或難見根本改善。由于今年玻璃產能增長較快，而緊縮政策下需求受壓制，浮法玻璃價格由年初持續下降。原材料方面，重油與純堿不斷上升玻璃成本壓力明顯增大。公司優質浮法目前價格不到70元/重箱，營業成本在64-65元，毛利率不及10%。行業內現在已有部分企業出現虧損。如果下半年貨幣政策不繼續緊縮的話，玻璃行業目前可能正處于相對底部。由于關停生產線的成本較高，目前停產的企業還相對較少。在目前需求較疲軟的情況下，只有更多產能關停的情況下，供給格局才會有根本，因此我們預計短期內玻璃行業拐點或難以出現。
　　
　　超白玻璃行情相對較為穩定，目前產能仍為360萬重箱。公司是國內超白玻璃龍頭，產品主要應用于建筑、太陽能與家電。目前超白玻璃約150元/重箱，毛利率在35%-40%，略有下滑。由于超白玻璃中約8成用于建筑方面，因此今年也受制房地產調控，再加上成本上升，盈利能力有所下滑符合預期。公司年初計劃將本部防紫外線技改為超白線，但后來并沒有執行，我們推測也與下游需求相關。由于目前進入超白浮法的企業在增多，因此超白玻璃較高的毛利率未來將回歸正常。
　　
　　純堿受益節能減排均價提升，為今年業績亮點之一。上半年由于節能減排力度加強導致行業限產及大企業檢修等原因，純堿價格均價較去年有明顯提高。但下游玻璃行業承受能力限，近期純堿價格有所回落。下半年如果下游玻璃需求沒有改善，純堿突破二季度2300元左右價格的高點可能性較小。總體來說，預期下半年純堿的均價維持相穩定的可能性較大。目前公司價格1900元/噸，完全成本約在1400元左右。
　　
　　今年純堿營業利潤增至2億元應該可以做到。
　　
　　募投項目正常運行，明年一季度與四季度投產。公司募投項目中600T/D的太陽能超白玻璃線將于明年一季度投產，該線也可根據市場需求生產高檔玻璃。另一條建筑超白與1000萬㎡LOWE線將于2012年四季度投產，我們考慮調試時間，預計將于2013年一季度較正常運行。
　　
　　維持“推薦”投資評級。我們預計公司11-13年的EPS為0.28、0.33、0.50元。維持對公司“推薦”的投資評級。
　　
　　風險提示：玻璃行業與純堿行業供求壓力對業績的影響。