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2011年盈利增長點在于超白玻璃 銷量增長與純堿均價上升。①2010年公司超白浮法玻璃銷量320萬重箱，貢獻利潤約1億元。公司計劃將本部一線技改為超白玻璃生產線，上半年可技改完成，預計超白玻璃今年銷量至少增長50%以上，約500萬重箱。目前超白玻璃出廠價170-180元/重箱（含稅），公司預計今年將貢獻利潤2億元。②公司2010年生產純堿106萬噸，自用30萬噸。2010年全年市場均價1500元，貢獻利潤約1億元。目前出廠價約1900元/噸，成本約1300元/噸，預計今年全年均價將高于去年，利潤貢獻有所增長。
增發定價在即，募投生產線將分別于2012年二、四季度投產。公司擬募集不低于15.76億元，在北京大興新建兩條600T/D的超白生產線及1000萬㎡的LOW-E玻璃深加工線，項目前期準備工作正在進行中。本次增向價格不低于11.19元/股，將于近期定價。募投項目中，一條超白線將用于生產建筑超白玻璃，為1000萬㎡的LOW-E生產線提供基板，預計將于2012年2季度投產；另一條將生產太陽能超白玻璃，為薄膜電池提供玻璃基片，預計將于2012年四季度投產。因而，募投項目所貢獻的業績將于2013年得到全面釋放。
拓展太陽能超白與建筑節能市場，高鐵玻璃通過測試。①公司目前超白玻璃主要應用于建筑市場，新線引入PPG全氧燃料技術，將用于拓展太陽能超白市場。去年太陽能超白玻璃銷售價格在230-240元/重箱，而成本與建筑超白相差不多，將提高公司盈利能力。②公司北京項目將生現可鋼化離線LOW-E玻璃，有利于打開建筑節能市場。③公司2010年7月收購離線LOW-E與中空線目前產能為260萬㎡，去年四季度實現正常銷售,其生產LOW-E鍍膜玻璃已通過350公里高鐵的測試，是國內第一家通過測試的國內玻璃企業。
給予“推薦”投資評級。根據我們的盈利預測，公司10-12年的EPS為0.63、0.73、0.92元，給予公司“推薦”的投資評級。假設公司本次增發1.4億股本，則攤薄后的EPS分別為0.48、0.59與0.74元。
風險提示：
超白玻璃銷市場銷售情況及純堿供求壓力對公司業績造成的影響。
